世界首例：澳大利亚成功实施停跳心脏移植手术

只是，婚姻的維持，靠的其實是雙方的信任。

將戰略重心放在防範真正有資源實力挑戰美國的中俄強權，會比陷入與中等規模中東國家的「上駟對下駟」不對等戰爭，對美國核心國家利益還來得要緊。但伊朗若全面封鎖荷姆茲海峽，造成第四次石油危機，非但很難傷到油源相對充足的美國，反而會對經濟下滑的盟友中國造成極大經濟衝擊。

美軍撤出中東的大戰略很難逆轉，而爆發第三次世界大戰的可能也相當低。去（2019）年底美國駐伊拉克大使館受到攻擊，實則是伊拉克的親政府與反政府方，甚至伊朗扶植的民兵涉及一系列抗爭的結果。Photo Credit: AP / 達志影像 第三，美軍撤出中東的大方向不會反轉 美軍在伊拉克及阿富汗等中東戰場逐步撤軍早已行之多年。美國向伊朗領袖展示能在地球上任一目標發動斬首攻擊的能力，以及現階段無意發動在伊朗本土攻擊的意圖（儘管川普威脅攻擊伊朗本土目標）。然而緊張情勢的升高仍然有不同層次，而不會即刻升高到你死我活的全面戰爭。

而一系列衝突可以回溯到2018年5月8日川普（Donald Trump）宣佈退出由歐巴馬（Barack Obama）於2015年促成，由多國介入監督的《伊朗核協議》，並恢復對伊朗制裁。1991年波斯灣戰爭期間，以色列因受伊拉克飛毛腿飛彈攻擊，一度準備進攻伊拉克。據傳，這樣的鄭成功在台灣圍攻荷蘭守軍時，因為被斷了糧食，為了讓士兵充飢，所以利用當時台南沿岸盛產的牡蠣，搭配番薯粉混合加水而成的粉漿，煎成餅食用，發展成今日的蚵仔煎。

現在，這間店採用的消費方式是在中國也滿常見的儲值卡，來到店裡先參考價目表，估算自己要吃的餐點共約多少錢，儲值之後再輪流到各個餐點區點餐結帳。鄭成功被賜國姓「朱」，故被尊稱國姓爺。蚵仔煎的發源地其實是台灣的對岸中國福建省一帶，在那裡被稱為「海蠣煎」。難忘留學時期的老滋味 五月上旬，我因為採訪工作去到廈門，正好遇上中國的大型連假。

很容易有飽足感，是老少咸宜的台灣小吃。父親鄭芝龍原本是海盜，受明朝招撫後，被任命為水師將領。

文：野島剛 金門．廈門 蚵仔煎與鄭成功之謎 金門是兩岸關係的最前線，由多座島嶼組成，「小金門」是第二大島。台灣庶民美食代表 台灣的「蚵仔煎」可以說是從炒牡蠣發展出來的料理，在日本也是直接使用「蚵仔煎」的漢字表記，拼音是採閩南語發音的「オアチェン」（oachen），但是過通常翻譯為「牡蠣オムレツ」（牡蠣歐姆蛋）。這裡的海蠣煎吃起來的口感不同於台灣的蚵仔煎，整盤都看得到牡蠣，番薯粉和蛋也不會覺得黏稠，我個人偏好這樣的味道。牡蠣可以生吃，可以煎、煮、炒、炸和清蒸，調理方式千變萬化。

居然能在這裡吃到道地的好味道，真是太幸運了。我從以前就很喜歡花生湯，甚至還帶日本友人去吃，只不過似乎不合對方的口味。至於為什麼會出現在這裡，卻沒有任何說明。 這裡還有另一個招牌，也就是店名上寫的「花生湯」。

或許是因為重新開發的緣故，從哪裡移過來的吧。因為在日本國內鮮少吃得到煎炒的牡蠣，所以一有機會到訪中華文化圈的國家，我都會到海產店或海鮮餐廳點來吃。

其中，我最喜歡的是油煎或熱炒的牡蠣料理。收復台灣的民族英雄 順帶一提，這間店的旁邊立了一座紀念鄭成功的石碑。

自從開放小三通之後，從廈門至小金門的中國遊客絡繹不絕。鄭成功於一六二四年在長崎縣平戶市出生，父親是中國人，母親是日本人。說實話，我對台灣的蚵仔煎並沒有特別喜愛，因為番薯粉的量太多，不是每一口都吃得到牡蠣，雖然每個人喜好不同，但粉漿煎起來黏黏糊糊的口感，是我的一大罩門。二○○七年，台灣《遠見雜誌》最能代表「台灣十大小吃排行榜」民調中，第一名就是蚵仔煎因此，投後估值公式中使用的「總股本」忽略了這些重要問題。圖片來源：Squaring Venture Capital Valuations with Reality，Strebulaev and Gornall 在史丹佛大學研究中，兩位教授將他們的模型應用於135個美國獨角獸樣本，發現所有投後估值都誇大了公司的公允價值，平均來說被高估了48％。

那麼以更高估值進入的投資人是「愚笨的接盤俠」嗎？當然不是，這些特殊保護條款可以確保在不利狀態下，將其他股東的利益轉移到自己身上。下圖列示了Square的投後估值（PMV）和公允價值（FV），股價列（Share Price）分別按投後估值（PMV）和公允價值（FV）計算股價。

與擁有單一類別普通股的上市公司不同，獨角獸們通常在每一輪融資時創建一個新的股權類別。史丹佛大學商學院教授Ilya A. Strebulaev和英屬哥倫比亞大學Sauder商學院教授Will Gornall在其合寫的論文《Squaring Venture Capital Valuations with Reality》中，詳細論證了這一問題。

目前風險投資行業對創業公司的估值方法存在重大錯誤，即用最新融資的每股價格乘以總股數的投後估值方法，正遭遇越來越多的質疑，因為這種方法誇大了估值數字造成比較重實質與價值面的二級市場打臉。最後一欄（Δ）代表投後估值公式誇大公允價值的百分比。

他們設計了一個未定權益的期權定價模型（contingent claims option frame work），並且針對135家獨角獸公司組成的樣本，將其不同等級股票的價值分拆，來評估真實價值。但其實這些股票都具有不同的現金流權利、清算權利、控制權和投票權。這兩項權利都高於其他所有股東。2014年10月Square進行了E輪融資，估值為60億美元。

在投後估值的計算公式中，享受這些權利的Square E輪股權，和之前的A、B、C、D輪股權相加在一起，變成總股本（3.88億股），再乘以E輪每股價格15.46美元，得到投後估值60億美元。但高估率的差別很大，高估程度從5％ 到驚人的187％ 不等。

樣本中獨角獸公允價值和投後估值總覽。但在普遍使用的投後估值公式中，其計算方法往往非常草率，僅僅是將最新融資的每股價格×總股數，（總股數是含有各種特殊保護條款的優先股，和普通股混在一起的總和），抹去了這些股權種類的不同，只是簡單地乘以總股數。

根據他們的測算，獨角獸的平均投後估值被高估了48％，普通股價值被高估了56％。簡言之，某些優先股可能包含各種權益，例如，那些擁有優先清償權甚至兜底協議的股份，與其說是股權，不如說是債券，因此不能簡單用其計算估值。

這意味著將投後估值（post-money value）等同於公允價值（fair value），造成了估值數字被誇大。文：魔法講盟CEO吳宥忠 獨角獸的估值問題 當獨角獸流血上市、一二級市場估值倒掛的時候，我們需要停下來想一想，也許這種倒掛是完全正確的，一級市場估值一直是一個黑箱，這些獨角獸在上市前，沒有人能夠確保它們像自己聲稱的那樣值錢（大多獨角獸可能灌了非常非常多的水）。這些不同類別的股權差別很大，往往擁有不同的現金流權益和控制權，後期輪次的投資者往往獲得的是享受各種特殊權利的優先股，其價值高於其他股東。由於大部分後期投資者的股份都是含權的，比如在IPO不及預期時的回購、補償，這些優先股的價值是高於普通股的，因為本質來說它們包含了看跌期權。

兩位教授從期權角度來分析這些權利。然而，E輪融資價格之所以高，是因為Square給予了投資人大量合約保護，包括清算情況下每股價格不低於15.46美元、IPO每股價格不低於18.56美元，否則E輪投資者會獲得補償。

高估率最低的10家公司平均僅高估了13％，但高估率最高的10家公司平均被高估了147％。幾項指標分別為：投後估值（PMV）、公允價值（FV）、PMV 誇大FV 的百分比（ΔV）、PMV 誇大普通股股價的百分比（ΔC）。

圖片來源：Squaring Venture Capital Valuations with Reality，Strebulaev and Gornall 在兩位教授建立的未定權益的期權定價模型中，考慮了不同股票種類的價值，得出Square的E輪融資公允價值為22億美元（Square之後的IPO定價為估值26億美元），而不是投後估值的60億美元，高估率高達171％。據史丹佛大學的研究，在135個獨角獸樣本中，平均每個獨角獸有8種股權類別，不同的類別可以由創始人、親友、員工、VC、共同基金、主權財富基金、戰略投資者等持有